《Economic Modelling》：Volatility regimes and jumps in crude oil futures: Uncovering how market shocks trigger extreme comovements
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本文深入探討了日內(nèi)市場沖擊如何塑造原油期貨的極端共動，重點關(guān)注INE、布倫特與WTI市場尾部分布依賴性的動態(tài)特征。研究發(fā)現(xiàn)，白天的尾部依賴性主要由區(qū)域性協(xié)同跳躍（cojumps）驅(qū)動，而夜間的尾部依賴性則在強(qiáng)全球市場整合下被持續(xù)波動性放大。本文融合高頻波動率分解、跳躍檢測與動態(tài)Copula模型，為投資者設(shè)計對沖策略和政策制定者在壓力下監(jiān)控市場穩(wěn)定性提供了新的視角。
突出亮點
本文深入研究了原油期貨市場的波動機(jī)制與跳躍現(xiàn)象，旨在揭示市場沖擊如何觸發(fā)極端的價格共舞。我們不再滿足于觀察市場平均聯(lián)動，而是聚焦于“尾部依賴性”——即極端價格變動趨于同時發(fā)生的概率。
1. 波動率、投資者行為與原油市場尾部風(fēng)險
早期研究已關(guān)注油價沖擊對金融市場的影響。Park and Ratti (2008)的研究表明，油價變動顯著影響股市波動率和收益率預(yù)測。后續(xù)研究(Wang et al., 2013b, Ma et al., 2019)進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，原油波動率不僅響應(yīng)全球不確定性，還在市場間傳導(dǎo)風(fēng)險。Lu et al., 2021, Kumar and Mallick, 2024的研究進(jìn)一步證明，在高不確定性時期，需求和供給沖擊對油價和金融市場的傳導(dǎo)方式會發(fā)生顯著變化。
2. 邊際分布模型
為了捕捉每個收益率序列的邊際分布，我們采用了ARMA (p, q)-TGARCH (r, m, n)框架，并對標(biāo)準(zhǔn)化殘差使用了偏斜t分布。具體而言，條件均值(μt)通過自回歸移動平均(ARMA)過程建模，而條件方差(σ2t)則遵循一個閾值廣義自回歸條件異方差(TGARCH)過程，從而允許波動率對正負(fù)沖擊做出不對稱反應(yīng)。
3. 數(shù)據(jù)描述與匯總統(tǒng)計
本研究使用兩類互補(bǔ)的數(shù)據(jù)，分析INE原油期貨與全球基準(zhǔn)（WTI和布倫特）之間時變尾部依賴性的決定因素。首先，我們收集了INE、WTI和布倫特主力期貨合約的15分鐘高頻收盤價數(shù)據(jù)(Zhang and Ma, 2021)。與過高頻率（如1-5分鐘）的數(shù)據(jù)相比，15分鐘數(shù)據(jù)在捕捉日內(nèi)市場動態(tài)和最小化微觀結(jié)構(gòu)噪音之間取得了良好平衡。
4. 時變尾部依賴性的估計結(jié)果
我們使用時變參數(shù)(TVP) Copula函數(shù)來捕捉INE與其他原油期貨市場之間的動態(tài)尾部依賴性。表3展示了INE日間、夜間以及全樣本期間TVP Copula函數(shù)的參數(shù)估計結(jié)果。擬合效果最佳（AIC值最低）的Copula函數(shù)在表中以加粗字體顯示。結(jié)果顯示，除了全樣本的INE-布倫特配對之外，時變旋轉(zhuǎn)Gumbel Copula為大多數(shù)配對提供了最佳擬合。
5. 結(jié)論
本研究對INE原油期貨與全球主要基準(zhǔn)之間的時變尾部依賴性進(jìn)行了全面分析，通過使用對齊的交易窗口解決了市場非同步性問題，重點強(qiáng)調(diào)了波動機(jī)制、跳躍動態(tài)以及協(xié)同跳躍在INE日間、夜間和全樣本期間的作用。
實證研究結(jié)果揭示了由特質(zhì)性和系統(tǒng)性沖擊共同驅(qū)動的顯著尾部依賴性不對稱現(xiàn)象。在INE日間交易時段，正面的……
